Börsenerholung nach dem Crash: Wie lange dauerte es wirklich? — Historische S&P-500-Daten

Seit 1871 ist der S&P Composite dreizehnmal um 20 % oder mehr von einem Hoch gefallen. Jeder einzelne dieser Rückgänge hat letztlich ein neues Hoch erreicht. Doch „letztlich” umfasste in der Praxis eine Spanne von sechs Monaten bis zu fünfundzwanzig Jahren.

Diese Spanne ist kein Zufall. Was sie treibt zu verstehen, ist eines der nützlichsten Dinge, die ein langfristiger Anleger in das nächste unvermeidliche Kurstief mitnehmen kann.

Ein Hinweis vorab: Alle Erholungszeiträume in diesem Artikel basieren ausschließlich auf dem Kursindex — sie messen, wann der Kursstand den vorherigen Höchststand wieder erreicht hat. Anleger, die Dividenden reinvestiert haben, hätten sich in jedem einzelnen Fall schneller erholt. Diese Unterscheidung ist wichtiger als sie zunächst erscheint, und ich komme darauf zurück.

Die sechs Crashs: Kursrückgang und Erholungszeit

Alle nachfolgenden Angaben beziehen sich auf den S&P 500 (bzw. für den Crash 1929 auf dessen Vorgängerindex vor 1957) auf Kursindexbasis. „Jahre bis zur Erholung” misst die Zeit vom Höchststand bis zu dem Punkt, an dem der Kursindex seinen vorherigen Höchststand überschritt.

Die ersten vier Zeilen sind aus Shillers Monatsreihe berechnet, die letzten beiden aus Tagesschlusskursen. Diese Mischung ist beabsichtigt und zugleich der Grund, warum einige dieser Rückgänge milder ausfallen als anderswo zitierte Zahlen — beides erklärt der Methodenabschnitt weiter unten.

Methodik, Quellen und eine Zahl, die falsch aussehen wird

Alle Angaben oben sind aus Primärdaten berechnet, nicht aus einer fremden Zusammenfassung zitiert. Das Skript, das sie erzeugt, liegt im Repository (scripts/build-drawdowns.py), der daraus entstehende Datensatz ist mit eingecheckt — jede Zahl hier lässt sich also nachrechnen.

Die beiden Quellen

• Robert Shiller (Yale) — die Monatsreihe ie_data.xls des S&P Composite, 1871 bis September 2023. Der akademische Standard für langfristige US-Aktienkurse. Genutzt für 1929, 1973, 2000 und 2007.
• FRED (Federal Reserve Bank of St. Louis) — Reihe SP500, Tagesschlusskurse. Lizenzbedingt nur die letzten zehn Jahre, was 2020 und 2022 vollständig abdeckt.

Warum die Mischung — und die Abweichung, die man kennen sollte

Shillers Kurs für einen Monat ist der Durchschnitt der Tagesschlusskurse dieses Monats, nicht der Schlusskurs eines bestimmten Tages. Mittelwertbildung glättet scharfe Bewegungen, deshalb fallen so gemessene Rückgänge milder aus als die üblicherweise aus Tagesschlusskursen zitierten Zahlen. Die Krise 2007–09 erscheint hier mit −50,8 %; häufiger sieht man −57 %. Das ist ein Unterschied der Messbasis, kein Fehler.

Der Extremfall ist 2020. Auf Monatsdurchschnittsbasis erscheint der COVID-Crash gar nicht erst als Rückgang von 20 % — Einbruch und Erholung fallen in dieselben wenigen Monatsdurchschnitte und heben sich auf. Genau deshalb werden die beiden jüngsten Episoden aus Tagesschlusskursen berechnet. Eine Methode, die den schnellsten Crash der Moderne auslöscht, ist für die jüngere Geschichte die falsche — und für 1929 die richtige.

Was diese Zahlen nicht enthalten — alles ist rein kursbasiert und nominal. Keine Dividenden, keine Inflationsbereinigung.

Das ausgehobene Loch: Die asymmetrische Mathematik von Verlusten

Dies ist die Berechnung, die in den meisten Crash-Zusammenfassungen fehlt — und doch erklärt sie am besten, warum bestimmte Erholungen so lange dauerten.

Prozentuale Verluste sind nicht symmetrisch. Ein Rückgang um 50 % erfordert einen Anstieg um 100 %, nur um den Ausgangspunkt wieder zu erreichen. Jeder zusätzliche Prozentpunkt Rückgang gräbt ein überproportional tieferes Loch. Die nachfolgende Tabelle zeigt den Mindestanstieg, der vom jeweiligen Tiefpunkt aus erforderlich ist, um den vorherigen Höchststand wieder zu erreichen — berechnet aus den verifizierten Kursrückgängen nach der Formel: Gewinnschwelle = (1 ÷ (1 − |Rückgang|)) − 1.

Rückgangswerte sind Näherungswerte (siehe Quelltabelle oben). Gewinnschwelle berechnet als (1 ÷ (1 − |Rückgang|)) − 1, auf ganze Prozent gerundet.

Die Große Depression benötigte vom Tiefpunkt aus einen Kursanstieg von +558 %, um nur die Gewinnschwelle zu erreichen. Bei normalen jährlichen Aktienrenditen von 7–10 % ist ein sechsfacher Anstieg kein schnelles Unterfangen. Diese Arithmetik allein erklärt einen wesentlichen Teil des 25-jährigen Erholungszeitraums.

Die globale Finanzkrise benötigte vom Tiefpunkt im März 2009 einen Anstieg von +103 %. Der Markt erreichte dies in rund 5,4 Jahren — einer der stärksten anhaltenden Haussen der modernen Geschichte. Der COVID-Crash benötigte vom Tiefpunkt aus „nur” +51 % und erreichte dies dank einer außergewöhnlichen geldpolitischen Reaktion in weniger als sechs Monaten.

In der Praxis begegnet man regelmäßig dem Irrtum: „Der Kurs ist um 51 % gefallen — wenn er um 51 % steigt, bin ich wieder bei null.” Wer dann feststellt, dass er nach einem Anstieg von 60 % immer noch weit unter dem Ausgangspunkt liegt, ist zu Recht überrascht. Die Asymmetrie ist keine Feinheit. Sie ist die grundlegende Mathematik von Verlusten.

Rückgangstiefe bestimmt nicht immer die Erholungsdauer

Die Tabelle könnte eine einfache Regel nahelegen: Je größer der Rückgang, desto länger die Erholung. Das Muster trifft grob zu — doch 2020 und 2022 durchbrechen es auf aufschlussreiche Weise.

Der COVID-Crash 2020 fiel in nur 33 Tagen um −33,9 %, erreichte sein Hoch aber am 18. August 2020 wieder — 181 Tage von der Spitze bis zur Erholung, schneller als jeder andere größere Crash. Der Bärenmarkt 2022 war mit −25,4 % der flachste Rückgang der Tabelle und benötigte dennoch 746 Tage — etwa viermal länger, von einem flacheren Tiefpunkt aus.

Der Auslöser und die geldpolitische Reaktion sind mindestens ebenso entscheidend wie das Ausmaß des Rückgangs.

COVID war ein plötzlicher externer Schock mit einem klaren Endpunkt (Impfstoffe) und einer unmittelbaren, massiven geldpolitischen Stützung — Anleihekäufe der Zentralbanken, Fiskalpakete, Zinssenkungen auf nahezu null. Die Märkte eskomptieren die Erholung, bevor die Wirtschaftsdaten sie bestätigten. Der Bärenmarkt 2022 war grundlegend anderer Natur: ein bewusster, langwieriger Zinserhöhungszyklus zur Inflationsbekämpfung. Es gab keinen einzelnen Wendepunkt. Nur eine langsame, zähe Anpassung über rund zwei Jahre. (Der Erholungszeitpunkt für 2022 ist mit leichter Datenunsicherheit verbunden; „etwa zwei Jahre” ist die bestmögliche Schätzung.)

Dies ist relevant für die Beurteilung künftiger Kurseinbrüche. Die Frage „Wie weit ist es gefallen?” ist der richtige Ausgangspunkt. „Was hat es verursacht, und was würde es auflösen?” ist für die Einschätzung der Erholungsdauer ebenso wichtig. Warum der Versuch, diese Wendepunkte zuverlässig vorherzusagen, scheitert, behandelt der Artikel Warum Market-Timing langfristig scheitert (engl.) ausführlicher. Was Bullen- und Bärenmärkte grundsätzlich unterscheidet, erklärt Bullen- und Bärenmarkt im Vergleich (engl.).

Kursindex vs. Gesamtrendite: Die Zahl, die für Anleger tatsächlich zählt

Alle Zeiträume in diesem Artikel basieren auf dem Kursindex. Es ist wichtig, dies klar zu sagen: Die Gesamtrendite — mit reinvestierten Dividenden — liefert für Anleger ein vollständigeres Bild, und es ist ein positiveres.

Dot-com-Crash als Beispiel: Der Höchststand vom August 2000 wurde auf Kursindexbasis erst im Mai 2007 wieder erreicht — rund 6,8 Jahre. Anleger, die in diesem Zeitraum jede Dividende reinvestiert haben, haben diese Erholungszeit verkürzt. Um wie viel genau, ist nicht Bestandteil der verifizierten Quelldaten; die Richtung ist jedoch eindeutig und gilt für jeden Crash in der Tabelle.

Für die Große Depression gilt: Die „25 Jahre” sind real — aber sie sind die Untergrenze auf Kursindexbasis. Anleger in den 1930er bis 1950er Jahren erhielten Dividendenrenditen, die häufig bei 4–6 % jährlich lagen. Wer diese kontinuierlich reinvestierte, erzielte eine deutlich schnellere Erholung auf Gesamtrenditebasis. Auch hier wird keine genaue Zahl genannt, da sie nicht in den verifizierten Quelldaten enthalten ist — die Richtung ist jedoch klar und verändert die sachgerechte Lektüre dieser Daten.

Praktische Schlussfolgerung: Wer einen Gesamtrendite-Indexfonds oder -ETF hält (oder Dividenden manuell reinvestiert), für den ist der relevante Erholungszeitraum kürzer als jede Zahl in der obigen Tabelle. Der Kursindex stellt die konservative Obergrenze des Leidensdrucks dar — nicht die genaue Realität für einen dividendenreinvestierenden Langzeitanleger.

Erholung belohnt nur, wer bleibt

Ein gemeinsamer Faden verbindet alle sechs Crashs in dieser Tabelle: Die Erholung kam ausschließlich denjenigen zugute, die investiert blieben.

Der Tiefpunkt der globalen Finanzkrise war im März 2009. Ein Anleger, der in diesem Monat verkaufte — nach 17 Monaten mit 51 % Kursrückgang und der Einschätzung, das Schlimmste stehe noch bevor — hatte seinen Verlust dauerhaft realisiert. Der Markt erholte sich vollständig. Er tat es nur ohne diese Anleger.

Dieselbe Geschichte wiederholte sich bei jedem Crash in dieser Tabelle. Die sechsmonatige COVID-Erholung kam Anlegern zugute, die durch den Einbruch von Februar bis März 2020 hindurch hielten (oder kauften). Die 25-jährige Erholung nach der Großen Depression belohnte die ungewöhnlich standhaften Anleger — und realistischer betrachtet: deren Nachkommen, die in der zweiten Hälfte der Erholungsphase noch im Markt investiert waren.

Crash-Erholungsdaten zu studieren dient nicht primär der Beruhigung. Es geht darum, das sachliche Fundament aufzubauen, um in echten Abschwungphasen durchzuhalten. Die Mathematik der Erholung begünstigt den langfristig investiert bleibenden Anleger — aber nur dann, wenn man tatsächlich investiert bleibt. Warum der Ausstieg und Wiedereinstieg zum richtigen Zeitpunkt so zuverlässig scheitert, zeigt Warum Market-Timing langfristig scheitert (engl.).

Zusammenfassung

• Sechs große S&P-500-Rückgänge benötigten auf Kursindexbasis zwischen rund 6 Monaten und 25 Jahren zur Erholung — eine Spanne, die sowohl von der Rückgangstiefe als auch vom Auslöser abhängt.
• Alle Angaben sind kursindexbasiert; auf Gesamtrenditebasis (Dividendenreinvestition) verkürzt sich jede Erholungszeit.
• Die Große Depression 1929 (−84,8 %) ist der historische Extremausreißer; ihre 25-jährige Erholung ist die längste der Aufzeichnung.
• Der COVID-Crash 2020 (−33,9 %) hält mit 181 Tagen den Rekord für die schnellste moderne Erholung.
• Die globale Finanzkrise 2007–09 (−50,8 %) ist der tiefste moderne Crash; die Erholung dauerte rund 5,4 Jahre.
• Die asymmetrische Verlustmathematik ist eindeutig: Ein Rückgang von 50,8 % erfordert zur Gewinnschwelle einen Anstieg von rund +103 % — nicht +50,8 %.
• Rückgangstiefe allein bestimmt nicht die Erholungsdauer: 2020 erholte sich schneller als der mildere Bärenmarkt 2022, weil Auslöser und geldpolitische Reaktion grundlegend verschieden waren.
• Erholung belohnt nur Anleger, die investiert bleiben; ein Verkauf nahe dem Tiefpunkt macht den Verlust dauerhaft.

Häufig gestellte Fragen

Welcher S&P-500-Crash dauerte am längsten bis zur Erholung?

Die Große Depression von 1929. Gemessen an Shillers Monatsreihe des S&P Composite fiel der Index vom Hoch im September 1929 bis zum Tief im Juni 1932 um 84,8 % und erreichte erst im September 1954 ein neues Hoch — 25,0 Jahre. Dies ist der historische Extremausreißer — kein moderner Crash kommt auch nur annähernd heran.

Welcher S&P-500-Crash erholte sich am schnellsten?

Der COVID-Crash 2020. Auf Tagesschlusskursbasis fiel der S&P 500 in 33 Tagen um 33,9 % und erreichte sein Hoch vom 19. Februar 2020 am 18. August 2020 wieder — 181 Tage, die schnellste Erholung nach einem größeren Crash in der Aufzeichnungsgeschichte.

Berücksichtigen diese Erholungszeiten Dividenden?

Nein — alle Angaben basieren ausschließlich auf dem Kursindex und messen, wann der Kursstand seinen vorherigen Höchststand wieder erreicht hat. Bei Reinvestition der Dividenden (Gesamtrendite) fällt die Erholung in jedem Fall schneller aus. Erholungsdaten auf Gesamtrenditebasis werden hier nicht genannt, weil beide Quellen reine Kursreihen sind; der wesentliche Punkt ist, dass die Dividendenreinvestition jeden Erholungszeitraum verkürzt.

Warum dauerte die Erholung nach dem milderen Bärenmarkt 2022 länger als nach dem schlimmeren Crash 2020?

Der Auslöser und die politische Reaktion sind mindestens ebenso entscheidend wie das Ausmaß des Rückgangs. COVID war ein plötzlicher Schock mit einer klaren politischen Lösung. Der Bärenmarkt 2022 wurde durch einen anhaltenden Zinserhöhungszyklus verursacht, der sich über einen längeren Zeitraum entfaltete. Ein Rückgang von 25,4 %, der mit einem lang andauernden Straffungszyklus verbunden war, wirkte 746 Tage nach, während der schärfere Rückgang von 33,9 % nach 181 Tagen vorbei war.

Garantiert die historische S&P-500-Erholung, dass der Markt immer zurückkommt?

Nein. Es handelt sich um historische Daten eines breit diversifizierten US-Aktienindex. Vergangene Wertentwicklungen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Einzelne Aktien können auf null fallen. Das hier gezeigte Muster spiegelt den US-Markt als Ganzes wider — es ist kein Versprechen für einzelne Aktien, Sektoren oder andere Ländermärkte.

Was ist die praktische Schlussfolgerung für einen langfristigen Indexanleger?

Jede Erholung in dieser Tabelle kam ausschließlich Anlegern zugute, die während des Abschwungs investiert blieben. Ein Verkauf nahe dem Tiefpunkt macht den Verlust dauerhaft. Der anschließende Kursanstieg — ob er sechs Monate oder fünfundzwanzig Jahre dauerte — belohnte nur diejenigen, die durchgehalten haben.

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